正文 第7章 积极型投资者的证券组合策略:主动的方法(18)

聪明的投资者 时间:2020-01-05 浏览
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    因此,我们的建议只是要求,积极投资者应该认识到二级证券所处的客观现实,并且以此类证券通常的中心市场价格水平为指导,来确定自己的购买价。

    然而,这里也存在着一个矛盾。细心挑选出的二类企业,完全有可能与行业领导者一样具有良好的前景。小企业所缺乏的内在稳定性,完全可以借助于快速增长潜力来加以弥补。因此,在许多读者看来,把按全部“企业价值”购买二类股票说成是“不明智的”,这似乎并不符合逻辑。我们认为,实际经验是最有说服力的。金融领域的历史清楚地表明,一般而言,投资者如果想从二类普通股中获得满意的结果,就必须按低于其私人所有者的价值(按廉价条件)来购买它们。

    最后的一句话意味着,这一原则与普通的外部投资者相关。任何人,只要他能够控制二类企业,或者是作为一个群体中的一名成员而享有此类控制权,他就完全有理由把购买这些股票的行为,看成是在“密切关联企业”或其他私人企业的投资。企业本身的重要性越低,内部和外部投资者的地位,以及相应的投资策略之间的区别就越重要。主要的企业或领头企业的一个基本特征是,一种独立的股份通常相当于一种有控制权的股份。在二类企业中,独立股份的平均市场价值,会大大低于有控制权的股份。由于这样一个事实的存在,与主要企业相比,二类企业的股东和管理层关系以及内部和外部股东的关系,一般都显得更加重要和更具有争议。

    在第5章结尾我们曾经讲过,对主要企业和二类企业进行严格的区分是很困难的。居于两者之间的许多普通股,会显示出某种中间价格行为。有的投资者会以低于账面值或评估价值的小幅折价购买这种普通股——这些投资者认为,从理论上讲,它们与主要企业的股票只有很小的差距;而且认为,这种股票在不久的将来会完全达到主要股票的信用级别。我们认为,这种做法是不符合逻辑的。

    因此,在主要证券和二级证券之间不需要做出精确的区分。因为如果这样做的话,那么质量方面的较小差别,必然会导致应有的购买价之间出现重大差别。这种说法表明,我们承认普通股的分类存在着一个中间地带,尽管我们不赞成,对投资者的分类也存在这样一个中间地带。

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