正文 第7章 积极型投资者的证券组合策略:主动的方法(17)

聪明的投资者 时间:2020-01-04 浏览
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    积极投资者应该从事一些恰当的证券业务,即自己的知识和判断力足以应对这些业务;而且,按已有的商业准则来看,这些业务有足够好的前景。

    在向这类投资者提供建议和忠告时,我们都力求采用此类商业准则。在向防御型投资者提出建议和忠告时,我们主要遵循(心理上和数学上的)三个要求:基本安全性,选择方法简单,以及有望获得满意的结果。利用这些标准,我们可以在所建议的投资领域排除几类证券(这些证券通常被看作是适合各种不同投资者的)。第1章列出了这些被排除的证券。

    关于为什么要排除这些证券,让我们进行更全面的分析。我们建议,人们不要按“全价”购买三类重要的证券:(1)外国债券;(2)一般的优先股;(3)二类普通股。(当然也包括这几类证券的初始发行。)我们所说的“全价”,是指接近于债券和优先股面值的价格,以及大约相当于企业公允业务价值的普通股价格。大多数防御型投资者会回避这几类证券(无论价格如何);积极投资者只会按低廉的价格购买它们——我们所定义的低价,是指价格不超过证券评估价值的三分之二。

    如果所有的投资者都采纳我们给出的这些建议,情况会怎样呢?在本书前面章节介绍外国债券时,我们考虑过这一问题,因此,这里我们不再多说了。投资级优先股只会被一些公司(比如保险公司)购买,因为它们可以从所持股票的特殊所得税地位中受益。

    在我们的排除策略中,二类普通股这一领域是最麻烦的。如果绝大多数投资者都是防御型投资者而根本不去购买它们,那么这一领域可能的买主将会十分有限。此外,如果积极投资者只是在廉价水平购买它们,那么这些证券的售价必定会低于其公允价值,除非有一些不明智的人去购买它们。

    这听起来非常严重,而且甚至隐约感到有些不道德。然而事实上,我们只是认识到了过去40年的大多数时间里这一领域实际发生的情况。在大多数时间里,二类证券的确会围绕某一中心水平(它大大低于其公允价值)而波动。有时它们的价格会达到甚至超过公允价值,但这只会发生在牛市的上升阶段,此时,实际经验中获得的教训,将会与按市场价格购买普通股的理性观点相抵触。

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