正文 第7章 积极型投资者的证券组合策略:主动的方法(14)

聪明的投资者 时间:2020-01-03 浏览
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    最近几年出现的一个重要的新因素,就是大企业对小企业的收购——这通常是作为多元化方案的一部分。在这些情况下,人们几乎总是会对此类证券表现出较大的慷慨,从而使其价格大大高于不久前的廉价水平。

    * 从1975年到1983年,小企业(“二类企业”)股票的年均回报率要大大高于大企业的股票(高出17.6%)。投资大众急于购买小企业股票,共同基金公司设立了几百家新的基金专门从事小企业股的交易。这样,在随后的10年内,小企业股的年均回报率比大企业股要低〖HTSS〗5%。1999年,又出现了这种周期性的事件:小企业股的业绩比大企业股几乎高出9个百分点,从而使得投资银行首次向公众发行了几百种热门的高科技(小企业)股份。不再是“电子”、“计算机”和“特许经营”这些名称了,新的流行词是“网络”、“光纤”和“无线”,以及像“电子”和“信息”这样的前缀。投资领域的流行词总是会变成电锯,将相信它们的任何人都切成两半。

    当利率水平比1970年低许多的时候,廉价证券的范围扩展到了债券和优先股——它们的售价大幅度低于其求偿额。目前,我们面临着一种不同的情况:如果息票率为4.5%或更低,即使很有保障的证券也会大幅折价销售。比如,美国电话电报公司息票率为2.625%的证券(1986年到期),1970年的售价仅为其面值的51%;Deere公司息票率为4.5%的证券(1983年到期),售价降低到了仅为其面值的62%。不久就会看到,这是一些廉价证券投资机会——如果现在的市场利率大幅下降的话。关于更传统的廉价债券,或许我们又要谈到现在面临财务困难的铁路企业在20世纪20和30年代所发行的首次抵押债券。这种情况不适合缺乏专业知识的投资者:由于不能真正理解这一领域债券的价值,他有可能遭受惨败。然而,在这一领域,市场的过度下跌是一种基本趋势,因此,总体上这类债券会给那些做出细致和大胆分析的人带来特殊回报。在截止于1948年的10年内,数十亿美元的违约铁路债券,给廉价证券这一领域带来了众多极好的投资机会。从那以后,此类机会变得极其罕见,不过20世纪70年代似乎又重现苗头。 *

    一些“特殊”情况

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