正文 第7章 积极型投资者的证券组合策略:主动的方法(15)

聪明的投资者 时间:2020-01-03 浏览
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    不久以前,这一领域几乎可以保证那些懂行的人获得可观的回报,而且几乎在任何一般市场环境下都是如此。对于一般公众而言,这实际上并非一块禁地。具有这方面天赋的人,可以在没有经过长期学术研究或学习指导的情况下掌握其中的窍门,并且成为能力很强的从业者。其他人能够敏锐地了解这种方法的基本可靠性,并且使自身依赖于一些聪明的年轻人(这些人管理的资金主要用于那些“特殊情况”。)可是,最近几年,由于一些原因(将在后面分析),“套利和特殊情况”这一领域风险增大,也更无利可图。也许几年之后,这一领域的条件会变得更有利。无论怎样,我们都有必要通过一两个例子,来简要说明这些业务的总体特点及起源。

    “特殊情况”一般来自于大企业对小企业收购的不断增加,这是由于越来越多的管理层采纳了业务多元化的信条。如果一个企业想进入某一领域,人们经常认为采

    *如今,违约铁路债券并不能提供重要的机会了。然而,正如我们已经讲过的,2000~2002年股市崩盘后,一些廉价和违约的垃圾债券,以及高科技企业发行的可转换债券,都能提供真正有价值的投资。但是,这一领域投资的分散化十分重要——至少要有10万美元专门用于廉价证券的投资才有实际意义。除非你拥有几百万美元的资金,否则就无法做出这种分散化的选择。

    用收购现有公司的办法,比从头开始建立一个新公司的做法更好一些。为了使这种收购成为可能,以及为了得到小公司的大多数股东对交易的认可,收购企业总是要提出一个大大高于现有水平的价格。这种公司行为会给一些人带来具有诱惑力的盈利机会(这些人对该领域有所研究,并且有大量的实际经验来支持可靠的判断)。

    就在几年以前,一些精明的投资者花大量的钱购买了破产铁路企业的债券。他们知道,铁路公司最终重组后,这些债券的价值会大大高于其购买成本。重组计划公布之后,出现了一个针对新发售证券的“发行前”市场。这些证券的售价必将大大高于购买旧证券的成本。尽管也存在计划未实现或被意外推迟的风险,但是总体上讲,这种“套利业务”都是非常有利可图的。

    1935年的法律要求对公用事业控股公司进行拆分,这也带来了类似的机会。从控股公司转变为一群独立经营的公司之后,几乎所有这些企业的价值都大幅度上升了。

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