正文 第7章 积极型投资者的证券组合策略:主动的方法(10)

聪明的投资者 时间:2020-01-01 浏览
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    可是,如果单独来考虑的话,这两个因素都不可能成功地指导普通股的投资。我们如何确信,目前令人失望的结果的确只是短暂的现象?是的,在这方面,我们能够提供一些非常好的例子。钢铁股曾经以其周期性波动而闻名,精明的买主可以在利润低下时低价购买这些股票,等到繁荣年份将其出售,以获得丰厚的利益。从表7-3中的数据可以看到,克莱斯勒公司就是一个突出的例子。

    如果这是利润波动的股票所表现出的一致行为,那么在股市赚钱就很容易了。遗憾的是,我们可以说出许多这样的例子:利润和股价下降之后,两者并没有在随后自动出现大规模反弹。Anaconda电缆公司就是这方面的一个例子。1956年之前,该公司的利润一直都在快速上涨,当年的股价达到了85美元的最高位。随后6年内,利润出现了不规则的下降;股价于1962年跌到了23.5美元;而且,在1963年,它被其母公司(Anaconda集团)仅以每股33美元的价格收购了。

    这方面的许多经历表明,投资者要进行稳妥的投资,仅仅观察利润和股价的同时下跌是不够的。他还应该要求,过去10年或更长时间内的利润至少具有较好的稳定性(没有利润赤字的年份);同时,还要要求公司具备足够的规模和财务实力,以应对未来有可能出现的困难。因此,这里的理想状态是:一家著名大公司的股价,既大大低于其过去的平均价,又大大低于其过去平均的市盈率。这无疑会把许多公司(比如克莱斯勒)的赚钱机会排除在外,因为这些公司在股价较低的年份里,一般也伴随着较高的市盈率。但是,现在我们要明确地告诉读者(无疑,我们还将这样去做),“事后看到的利润”和“实际得到的利润”是不同的。我们十分怀疑,像克莱斯勒这样不稳定的公司,是否可以被我们的积极投资者加以恰当的利用。

    我们已经指出过,长期被忽视或不受欢迎是导致股价偏低的另一个原因。目前这方面的一个例子就是National Presto Industries公司。1968年牛市期间,它的最高股价为45美元,这只是当年每股5.61美元利润的8倍。1969年和1970年的每股利润都上涨了,但股价在1970年降到了只有21美元。这个价格还不到其当年利润(记价立即下跌,在交易频繁的一天中损失了3.4%。可是,当后来的研究表明不必对此担心时,辉瑞的股价又急剧上涨;随后的2年内,该股票大约上涨了三分之一。1997年年底,Warner Lambert公司的股价在一天之内下跌了19%——当时,其治疗糖尿病的新药暂时在英国被禁止销售。6个月后,该股票的价格几乎增加了一倍。2002年年底,游客因严重腹泄和呕吐而病倒之后,经营游艇的Carnival公司的股价大约下降了10%,而这些游客乘坐的是其他公司经营的游艇。

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