正文 第7章 积极型投资者的证券组合策略:主动的方法(9)

聪明的投资者 时间:2019-12-31 浏览
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    购买廉价证券

    我们对廉价证券的定义是:根据分析所确立的事实,这种证券的价值似乎要大大高于其售价。这一类证券中,既包括售价低于面值的债券和优先股,也包括普通股。为了尽可能具体一些,我们假设真正的“廉价”证券所显示的价值,至少要比其价格高出50%。哪些事实能够证明存在如此巨大的差异?廉价证券是如何产生的?投资者又如何从中获利?

    有两个标准可以用来寻找廉价普通股。首先是采用评估法。这主要是在对未来利润做出估计之后,再乘以与特定证券相适应的一个系数。如果得出的价值足以高出证券的市场价(而且假如投资者对所使用的方法有信心),那么他就可以将这种股票称为廉价股。第二项标准是私人所有者从企业中获得的价值。这种价值通常也主要由未来的预期利润决定——这种情况下得出的结果可能与第一个标准是一样的。但是在第二个标准中,更关注的可能是资产的可实现价值,尤其强调的是净流动资产或营运资本。

    按照这些标准来衡量,当市场总体处于低价位时,大量的普通股就成为了廉价股。(一个典型的例子就是通用汽车:1941年,其股价还不到30美元,只相当于1971年5美元的股价。它当时的每股利润比1971年还多4美元,支付的股息比1971年高出3.5美元以上。)的确,当期利润和近期前景都不太好,但是,通过对未来总体情况的冷静分析可以看出,公司的价值大大高于当时的市场价格。因此,在廉价证券市场表现出的勇气,并不仅仅来自于以往的经验,而且还依赖于合理的价值分析方法的运用。

    从一般市场环境下经常发生的廉价交易情况可以看到,几乎所有的市场层次中也都同样存在着许多单个的廉价证券。市场喜欢小题大做,使普通的波动夸大为严重的倒退。 *即使只是缺乏一点兴趣或热情,也会使得价格降低到荒谬的水平。因此,

    * 近期有一个最为严重的小题大做事件:1998年5月,辉瑞公司和美国食品药品管理局宣布,有6个正在服用伟哥治疗阳萎的人,在过夫妻生活时心脏病发作而死亡了。辉瑞的股

    我们可以看到,价格被低估有两个重要因素:(1)当期令人失望的结果;(2)长期被忽视或不受欢迎。

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