正文 第7章 积极型投资者的证券组合策略:主动的方法(7)

聪明的投资者 时间:2019-12-30 浏览
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    * 如今,“与特定公司具有密切联系”的投资者被称为控制人,即那些管理着公司和拥有公司大量股份的高级经理或董事。像微软公司的比尔?盖茨和伯克希尔哈撒韦公司的沃伦?巴菲特等高管们可以直接控制公司的命运——外部投资者希望看到这些高管们持有公司大量的股份,以作为对公司的信任。但是,级别较低的经理和普通的劳动者不能通过个人的决定来影响公司的股价,因此,他们只应该投入少量的资产去拥有自己雇主的股票。对外部投资者来说,无论他们认为自己是多么了解该公司的情况,都不应该持有该公司太多的股份。

    对道琼斯工业平均指数中不受欢迎的股票的价格行为所作的研究,可以很好地证明这种理论的可靠性。在这些研究中,我们假设每年投资于道琼斯工业平均指数中价格最低的6种或10种股票(股票价格与当期或前一年的利润之比为最低)。上市名单中的这些股票可以被称为“最廉价的”股票,而其低廉的价格显然表明,它们不太受投资者或交易商的欢迎。我们还进一步假设,购买的这些股票有1~5年的持有期。然后,把这些投资的结果与整个道琼斯工业平均指数,或市盈率最高的(最受欢迎的)股票所显示的结果进行对比。

    我们所获得的详细资料包括了过去53年内每一年的投资结果。 5 早期(1917~1933年)的情况证明,这种方法并不赚钱。可是从1933年开始,这种方法却十分成功。在Drexel公司(现在的Drexel Firestone公司 *)对一年持有期所进行的34次检验中(从1937年到1969年),廉价股的结果明显次于道琼斯工业平均指数的只有3次;两者持平的有6次;而廉价股在25年中明显超过了平均水平。将5年期的平均结果与道琼斯工业平均指数和10种高市盈率股票进行对比后可以看到,低市盈率股票的业绩始终要更好一些(参见表7-2)。

    从Drexel公司的计算结果中还可以看到,如果在1936年以10 000美元投资于低市盈率股票,并且在此后每一年都根据这一原则而转向低市盈率股票,那么,到了1962年,这笔投资将上涨到66 900美元。对高市盈率股票的等额投资,最终将只获得25 300美元;而对道琼斯所有30种股票的投资,将使得最初的10 000美元上升到

    * Drexel Firestone是位于费城的一家投资银行。1973年与Burnham公司合并后的名称为Drexel Burnham Lambert公司。20世纪80年代并购业务繁荣时期,该公司因为其垃圾债券融资业务而闻名于世。

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