正文 第1章 投资与投机:聪明投资者的预期收益(17)

聪明的投资者 时间:2019-12-16 浏览
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    因此,我们将向读者提出(两种投资)对半开的规则,尽管它看起来似乎过于简单。根据这一规则,投资者应在其实际操作中,保持对债券和股票的均等投资。比方说,如果股价水平使股票投资的比例提高到55%,他们就应准备卖出十一分之一的股票,并将该笔资金投入债券,以恢复两者之间的均衡。反之,如果其持股比例仅为资金总额的45%,他就应当考虑拿出十一分之一的债券,将其转为股票投资。

    在1937年以后,耶鲁大学一直遵循类似的规则,不过其限定的股票投资比例,即所谓“正常持仓”,大约为35%。然而,从20世纪50年代初以来,耶鲁似乎已放弃了这个一度颇为著名的准则;到1969年,其股票投资比例高达61%(包括一部分可转换债券)。(与此同时,71家类似机构总共76亿美元的投资中,股票投资比例为。)耶鲁的例子说明,股票市场的巨大发展,已经使这个流行一时的标准方法不再时兴了。但我们仍然认为,对半开的资金分配法则,对防御型投资者仍然具有实质性的意义。它非常简单;其操作方向无疑是正确的;它使其遵循者感到,自己至少是在对市场变化作出某种反应;最重要的是,它可以避免投资者在市场日益走高直至危险的程度时,仍不断加大自己的股票投资。

    此外,真正的保守型投资者,将会对自己的一半资金在牛市中的收益感到知足;而在深陷熊市时,比照那些冒险型投资者的处境,他们也会从自己相对较好的境况中获得安慰。

    虽然这种对半开的资金分配法则无疑是一种最简单的“万能”装置,但它不一定会取得最优的结果。(显然,任何手段,无论机械与否,都不能宣称自己就一定比其他手段更优)。就目前而言,高等级债券比大型蓝筹股的收益要高得多,由此而形成了增加债券投资比重的有力理由。投资者究竟应将其股票投资限制在50%,还是更低,这要根据他自己的性格和态度来决定。如果他能像一个全然不受情绪影响且精于计算的赌徒一样,此时,他也许会将其股票投资比例减至25%,直到道琼斯工业指数成份股的红利达到债券利率的2/3时,再将其股票投资比例提升至50%。目前,道琼斯工业指数为900点,其单位红利为36美元,这就意味着,债券的税前收益要从目前的7%降到,同时大型蓝筹股的收益保持不变;或者是在债券的收益和股票的红利水平保持不变的条件下,道琼斯工业指数下降至660点。这些数据的其他变动组合,也会导致同样的“买点”出现。这种策略并不特别复杂,其难点在于,接受它并坚持下去,而不在乎其结果可能会证明这种策略过于保守。

    债券的构成投资者证券组合的债券投资部分,要解决两个主要问题:首先,他应该购买含税债券,还是免税债券?其次,他应该购买短期债券,还是长期的债券?税收决策主要是一个数学计算问题——根据投资人的纳税等级,会产生不同的收益结果。1972年1月,在到期期限为20年的债券中,可以选择收益率为的Aa级公司债券,以及收益率为的优质免税债券(所谓“市政债券”一词适用于所有的免税债券,其中包括各州的债务)。因此,就这种期限的债券而言,公司债券的收益要比市政债券高出30%左右。如果投资者的适用税率在30%以上,投资市政债券比较划算;反之则相反。对一个单身者来说,其收入超过扣税额10 000美元的部分,须交纳30%的所得税;对一个已婚者而言,共同应税收入超过20 000美元的部分,亦适用这一税率。显然,从税后收益的角度来看,大部分投资者购买市政债券要比购买公司债券更有利。

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