正文 第1章 投资与投机:聪明投资者的预期收益(7)

聪明的投资者 时间:2019-11-17 浏览
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  与债券相比,股票预期收益率远逊色于我们在1964年所作的分析。(这是自从1964年来债券利息的升幅远高于股息的增长这一基本事实的必然推论。)我们也不能忽略以下事实,即优质债券的利息和本金偿付的可靠性,要远高于股息和股价增值。因此,我们不得不得出以下结论:现在(1971年即将结束之时),投资债券显然要比投资股票更为有利可图。如果我们可以确定此结论的正确性,我们将劝告防御型投资者将全部资金投入债券,而不要购买任何股票,直至债券利息与股息的关系发生有利于股票的转变。

  *格雷厄姆预测的准确性如何?大致说来,相当不错:从1972年年初到1981年年底,股票市场的年平均收益率为6.5%。(格雷厄姆并没有给出其预测的时间跨度,但似乎可以认为,他的预测期限为10年。)不过,这一时期的年平均通货膨胀率高达8.6%,足以吃掉股票投资的全部收益。在本章的这一节,格雷厄姆总结了“戈登方程”(Gordonequation)的内容。该方程认为,股市的未来收益,等于当前的股息收益率加上公司的预期利润增长率。鉴于2003年年初上市公司的股息收益率略低于2%,公司利润的长期增长率在2%左右,再加上略高于2%的通货膨胀率,可以推算出未来的年均回报率大致为6%(参见第3章点评)。

  但是,我们显然不能就此认定,今后债券的表现肯定会好于股票。读者马上会想到,通货膨胀将是一个重要的不利因素。在下一章,我们将根据美国20世纪通货膨胀的经验,说明在目前的利差条件下,该因素并不支持偏向于股票的选择。但通货膨胀加速的可能性总是存在的,尽管我们认为它还比较遥远,它将使股票资产比固定利率的债券更具吸引力。*此外,还有另一种可能性(对此,我们同样认为出现的几率不高),即美国企业的利润大增,同时不会出现通货膨胀,从而使得未来几年内,普通股的价值大幅增长。最后,我们可能会目睹另一种更常见的情况,即在没有内在价值支持的条件下,股票市场出现巨大的投机浪潮。以上任何一种情况的出现,以及其他我们可能想到的原因,都可能导致投资者后悔把100%的资金投入债券,尽管其当前的利率较股票更具吸引力。

 

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