第16章:成交量与价格运动的关系

道氏理论 时间:2019-12-04 浏览
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第16章:成交量与价格运动的关系

  当市场处于超买状态时,就会在上升中表现出呆滞乏力,而在下跌中表现出活跃的动力;反之,当市场处于超卖 状态时,就会在下跌中表现呆滞乏力,而在上升中表现出活 跃的动力。牛市,会以市场中相对较低的成交量开始,而以 市场的过度活跃而告终。

  关于市场活动与价格运动的关系,在汉密尔顿的文章中 有很多自相矛盾的说法。他反复地告诉读者,除了平均价格 指数的运动,其他均可不予考虑,平均价格指数甚至消溶和 评估了股市活动。然而,许多年来,汉密尔顿似乎一直在运 用成交量。而且,特别是他通过比较交易活动的活跃程度所 得出的结论,都是经过深思熟虑并证明是有效的。

  尽管有可能使读者感到困惑,最好还是引用汉密尔顿关 于否认成交量的用处的言论,再展示他不断地使用成交量这 个数据来对他的问题进行概括总结,然后得出其结论。

  下面是他反对用考虑市场的活动性来得出结论的文章 片段:

  “……应该说,平均价格指数,就其本质而言消溶了一 切^呆滞和不活跃只是一种征兆,对平均价格指数来讲是一 种许可的现象,正如市场活动、意外消息、红利和其他等因. 素,这一切都对市场价格波动有影响。这就是为什么成交量 在这些研究中被忽略的原因。在25年的道•琼斯公司平均 价格指数的价格运动记录中,成交量与价格的趋势没有多少可以觉察出的关系,(1913年6月4日)

  “平均价格指数看来好像要上升了,虽然一些研究者也 许会提出理由说,成交量太小,降低了这种变化应有的重要 性。然而,现在的趋势已经明显是牛市。至于成交量,在这 样的一些研究中,我们还是忽略为好,这样做的理由是,像 一切其他的考虑因素一样,对于任何长期的大型的价格运动 而言,都是可以不予考虑的(1911年4月5日)

  1911年1月5日,汉密尔顿写道:“在这些研究中,我 们还是不考虑成交量和交易的特征为好,相信平均价格指数 本身已经公正地接受了这些因素的影响,就如同接受一系列 的事故、交易环境、资金市场的情绪、投机公众的性情,甚 至是投资需求特点的影响一样。”可在前一年的10月18日, 汉密尔顿说:“这次上升的一个显著特点,就是随着连续的 每曰价格的上升,成交量不断增加。这样的价格运动,会以 一天或两天的显著的巨额放量交易达到顶峰■■可是,对平均 价格指数的分析,实质上是所有这些因素和其他因素的反 映。”汉密尔顿所言的后半段,是一种颇为有趣的矛盾讲法。 虽然汉密尔顿声称平均价格指数消溶了市场活动的重要性, 但很明显汉密尔顿还是受到了成交量的影响。

  作者试着猜想,汉密尔顿之所以会在这样重要的问题上 有如此态度,其原因之一是他没有相关的数据资料来研究市 场活动与价格运动之间的关系。这样的推论从他在1910年 写的文章片段来看是合理的,“我们都知道有很多理由支持 把成交量与平均价格指数运动同时考虑,可是实际上,这种 方法存在缺陷。要进行任何这样的数据比较,就*要有长达 25年的时间里毎天的成交最数据。与此同时,我们也许就能 发现平均价格指数本身,或早或晚都会消溶成交量的影响,

  就如同消溶其他因素影响一样。”关于这一点,在汉密尔顿 的《股市晴雨表》中,你会有趣地发现一张图,图中包含有 平均价格指数每月的价格变化范围和每月的日平均成交量。 如果汉密尔顿当真认为研究者不需要对成交量予以考虑,那 为什么还要在图中包含成交量呢?

  当计划写作本书时,作者就决定不背离汉密尔顿对道氏 理论的解释。可是,在为获得熟练掌握预测市场趋势的技巧 中,成交量已被证实具有非常有价值的参考作用,所以有必 要对所有的研究者强调,应该专心研究成交量与价格运动之 间的关系。提出这样建议的理由,就是由于汉密尔顿在形成 他的结论时,不定期地、但却是成功地利用了市场活动和价 格运动的关系。

  有一次,在接近牛市结束的时候,汉密尔顿注意到成交 量在增加,可是这些过多的市场活动没有能使价格上升,汉 密尔顿对此发表了意见。他对这种情况的运动机理进行了比 喻说明,这也是他所喜欢使用的解释方式:“经济轮船的最 大行驶能力,就好比对于一个2000吨的蒸汽船来讲,日消 耗量100吨煤,也许能以12节的速度行驶,要达到13节的 速度,一日煤消耗量要130吨,而要达到15节速度的力量, 就可能要200吨煤。……也许就像自然规律一样,当市场的 ‘经济轮船的最大行驶能力’已经达到时,要在速度上增一点点,至少要操作的机械师们消耗掉大量的燃料。”(1909 年1月21日)

  考察数年来的平均价格指数的日间波动和成交量的关 系,显示出在牛市或熊市中,当市场走出新髙点或新低点 时,成交童总是有增加的趋势。而且成交童的增加会频繁地 连续进行,直到显示将有短暂的反转运动的运动极点为止。 汉密尔顿辨认出了这种现象,这一点在1908年7月2〗日的 文章中有所表明:“这次跨越前期的高点,通常意味这是股 票市场的牛市波段。还可以注意到把现在的价位与5月18曰 的价位比较,市场有了更广泛的参与性。”

  毫无疑问,在对平均价格指数运动的解释中,汉密尔顿 认识到了成交董是一个很有用的因素。下面从他文章中节选 的段落,就证明了这个结论:

  “市场的研究者,从这些记录中能看到另一个好的标志, 忽略那些认为是外界的因素不论,像关税的修改和工业状况 等,成交量是在稳步地伴随着市场的上升在增加。这通常是 一个好的显示,即股市中没有太多的股票可售。处于超买的 市场会很明显地表现出,交易在小的上升浪中会变得沉闷, 而在下跌浪中就会变得活跃,(1909年3月30日)这是汉 密尔顿进行的一次精确的牛市预测文章的一部分。

  在1909年的春天,当经历了 3个月的上升,自然要发生 次级回调时,汉密尔顿在5月21日写道:“在回调中,市场 已经变得沉闷和更加窄幅地波动,汉密尔顿认为回调的总 量要小于2%,而且成交量显示上升趋势还会重新启动。后 来的实际情况正是如此。

  在长期牛市接近尾声的时候,每当有小的回调发生时, 都会被当成可能是熊市的开始。此时,一个很大的下跌发生 了,在这冋调的下跌中,成交量下降了约50%。汉密尔顿警告他的读者,不要在市场中卖空股票,因为在回调中,成交 量在消失。汉密尔顿宣称:“成交量的减少有各种各样的含 义,有一个华尔街最常引用的老生常谈,其大意是永远也不 要在沉闷的市场中放空。此告诫也许是对的时候比错的时候 多些。可是,在较长的熊市中,这句话总是错误的,在下跌 趋势的波动中,市场倾向于在上升时变得沉闷,而下跌时变 得活跃。”(1909年5月21日)

  一次,在牛市中创出系列新髙时,汉密尔顿认为有极好 的理由支持这次运动,因为“市场在周一和周二创出新高纪 录,而巨大的成交量足以赋予此次运动以重大的意义' (1909年5月21日)

  在1910年9月的熊市中,当许多人认为已经出现了牛市 的开端时,汉密尔顿却认为市场到了熊市次级反弹的顶部转 折点。在当时,平均价格指数没有显出弱势,可是下降的成 交量显然让汉密尔顿认为这只是个反弹,他写道:“在如今 的熊市中,平均价格指数快速地反弹到8月17日的价位水 平,可是这次反弹或者说是上升波段,其上升的力量在市场 运动和成交量上都在消失,我们依然是处在毫无希望的市场 的萧条期(1910年9月20日)

  另一次,汉密尔顿解释了专业人士对于突然增加的成交 量造成的在熊市中的剧烈反弹,是如何持有怀疑态度的, “对于专业人士,他们也许认为,如果市场在反弹前,有相 当长的时间,市场在低价位一直是沉闷和不活跃的,那么其 后的反弹的意义会更重大些”。(1910年7月29日)

  在汉密尔顿下面的议论中,给出了很好的忠告:“看来 在上升的过程中,股票已经被大量地派发,可是,股市的技 术走势显示,这些股票都被很好地吸纳了•■市场在沉闷中进 行小的回调,而在任何重新开始的上升趋势时,市场会变得 活跃。对于任何专业人士,他们都知道,这就是买方力量强 大的很好显示。”(1911年2月6日)

  和场内交易员重视成交量一样,汉密尔顿写道:“几天 来,至少是那些积极主动的交易员们会发现,价格在下跌 时,交易活跃;而在上升时,交易却显沉闷,所以他们站在 了市场空头的这一边。”(1911年5月4日)

  在1911年,明确地看到了汉密尔顿关于市场活动对价 格运动的重要性的言论记录:“在对价格运动的研究中,市 场的惰性和活跃性有同样的价值,而且常常是对未来重要变 化的更加基本的特征的重要显示。”(1911年7月14日)

  在一次剧烈下跌的前两天,汉密尔顿的一篇文章出现了 下列言论:w市场回调上升的交易趋向于停滞,而只有在下 跌中交易才变得活跃。对于专业人员来讲,这是熊市继续进 行的相当明确的显示。”(1911年9月9日)

  1921年的熊市低点是分別在6月和8月走出的,汉密尔 顿所指出的转折点与市场的真正底部的差距仅在4个点之 内。在随后的11月30日,注意到市场在下跌时变得沉闷呆 滞,汉密尔顿不经意地对进一步放空的做法提出聱告:“华 尔街一句古老的座右铭之一,是‘绝不要在沉闷呆滞的市场 中放空’。熊市中的反弹是快速的,可是有经验的交易员会 在市场反弹之后变得沉闷呆滞时,明智地再度出手放空。反 过来的牛市中,情况也完全一样,交易员会在市场回调变得 沉闷呆滞时,买进股票。”

  对平均价格指数的图表运动和日间交易的彻底研究表 明,牛市的成交量要大于熊市的成交量,并且,在牛市中的

  次级回调,当下跌之后成交量减少时,一般可以有把握地假 定,市场至少是暂时处于超卖之中,最经常的结果是上升浪 可能即将发生。另一方面,当熊市中发生次级反弹时,伴随 着上升中的活力消失,就有理由得出结论,市场是超买了, 如果市场趋向于在下跌时明显增加了活力,进一步的下跌趋 势运动就近在眼前了。

  虽然就成交量本身而论,汉密尔顿从未提及成交量的极 限点,但图表的研究者都能看到,对于次级运动的重要转折 点,通常的信号是成交fi的急剧增加。

  在强调成交量的重要性的同时,作者无意于传递这样的 想法,那就是成交量与工业和铁路平均价格指数的运动具有 同等的重要性。工业和铁路平均价格指数永远被看做是最具 根本重要性的,相比而言,成交量具有次一级的意义D可是 在研究价格运动时,绝不应该忽视成交量。

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